為什么推薦這本書？首先，它備受推崇。巴菲特是享譽(yù)全球的投資家，這本書的作者正是巴菲特的研究生導(dǎo)師，也是他一生的“精神導(dǎo)師”——本杰明·格雷厄姆。巴菲特評價(jià)這本書為“有史以來，關(guān)于投資的最佳著作”、“劃時(shí)代的、里程碑式的投資圣經(jīng)”。著名財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)富》評論道“假如你一生只讀一本關(guān)于投資的論著，無疑就是這本《聰明的投資者》�！备窭锥蚰繁救艘脖蛔u(yù)為現(xiàn)代證券分析之父。
本書第一章，作者對投資和投機(jī)進(jìn)行了區(qū)分。投資必須同時(shí)滿足三個(gè)條件：以深入分析為基礎(chǔ)、確保本金安全、獲得適當(dāng)回報(bào)。凡是不符合這三個(gè)條件的都不是投資，而是投機(jī)。每個(gè)人在做每一筆理財(cái)?shù)臅r(shí)候，都應(yīng)該一一對照這三條：是否對理財(cái)產(chǎn)品有深入分析，當(dāng)然怎樣才叫深入分析，沒有統(tǒng)一規(guī)定，但至少要問問自己，我的理財(cái)產(chǎn)品是哪個(gè)公司的？經(jīng)理是何許人？成分如何？比例如何？收益及費(fèi)用如何等等。確保本金安全，就是要了解理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)如何，投資的底線是本金安全，無視風(fēng)險(xiǎn)的行為不能算投資，如重倉垃圾股，這種行為就很難認(rèn)定為投資。獲得適當(dāng)回報(bào)，重在“適當(dāng)”二字。投資和投機(jī)都是為了獲得回報(bào)，但區(qū)別在于獲得回報(bào)的期待程度。以一夜暴富的心態(tài)進(jìn)行理財(cái)，往往是一種投機(jī)行為。
可見，投資的三個(gè)條件中，最關(guān)鍵最難的是深入分析。它是主客觀統(tǒng)一體。有深入分析的意識(shí)未必就能做出“深入”的分析，也就是“有心無力”。對于無法或不愿進(jìn)行實(shí)際上深入分析的人，格雷厄姆將其稱為防御型投資者，他們最關(guān)心的是本金安全，在此基礎(chǔ)上希望獲得適當(dāng)?shù)模辽俑哂阢y行存款利息的收益。對于這些人，格雷厄姆給出的建議是：資金分配上，將一半左右的資金投入債券等低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，其余進(jìn)行股票投資。股票只選擇那些長期具有盈利記錄和強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)狀況的重要公司的股票。對于愿意花大量時(shí)間和精力進(jìn)行深入分析的人，格雷厄姆稱之為積極型投資者。對于積極型投資者，在選股方面，可以選擇更穩(wěn)健可靠，潛在回報(bào)更有吸引力的證券。更為重要的是，積極型投資者應(yīng)當(dāng)有一套穩(wěn)健可靠的投資策略，同時(shí)該策略尚未流行。也就是說，并不是多買股票，多看書就可以成為合格的積極型投資者，你必須有一套適合自己的交易策略，這一方面能指導(dǎo)你進(jìn)行持續(xù)性投資并不斷在實(shí)踐中完善策略，更為重要的是，它能避免你去追尋各種小道消息，盲目投資，從而逐漸失去投資的獨(dú)立自主權(quán)，最終喪失本金。
第二章，作者分析了通貨膨脹對投資的影響。格雷厄姆認(rèn)為，通貨膨脹預(yù)期下，股票并不一定比債券更優(yōu)。一方面沒有歷史數(shù)據(jù)支撐，另一方面股市本身仍具有較大的不確定性。通貨膨脹與股價(jià)、利潤沒有密切聯(lián)系。同時(shí)他認(rèn)為，股票比債券更能抵御通貨膨脹。
第三章，作者對1871年至1971年這100年間的股價(jià)進(jìn)行周期性分析，幫助讀者梳理了近百年的重要股市事件，從而獲得一個(gè)全局性的認(rèn)識(shí)。
第四、五章，作者進(jìn)一步對防御型投資者如何進(jìn)行股票選擇給出原則性指導(dǎo)。格雷厄姆指出，防御型投資者投資股票應(yīng)遵循以下原則：分散投資、投資大型、知名、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司、公司長期連續(xù)支付股息、市盈率在七年平均值附近，一般不超過25倍。成長股不適合防御型投資者。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，對于初學(xué)者，不要把精力和金錢浪費(fèi)在試圖戰(zhàn)勝市場上，應(yīng)當(dāng)對證券的價(jià)值加以研究，并以盡可能小的資金，對自己在價(jià)格和價(jià)值方面的判斷進(jìn)行嘗試性檢驗(yàn)。
第六、七章，作者對積極型投資者的股票選擇給出了更詳細(xì)的建議。格雷厄姆認(rèn)為，積極型投資者可以關(guān)注廉價(jià)證券和二類證券。所謂廉價(jià)證券，就是價(jià)值至少高出當(dāng)前價(jià)格的50%。當(dāng)然一般投資者很難說出股票的“價(jià)值”，因此，可以從低市盈率、低市凈率角度去考慮。廉價(jià)證券中關(guān)注那些長期基本面良好，因意外事件或周期性因素導(dǎo)致價(jià)格下跌、冷僻行業(yè)以及忽視實(shí)際利潤導(dǎo)致的廉價(jià)的股票。二類證券包括重要行業(yè)的非領(lǐng)導(dǎo)股票和非重要行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)股票，不包括成長股。這類股的股息回報(bào)率較高、牛市期間會(huì)回到合理價(jià)位，而下跌空間有限，且有被收購的可能性。另外他指出，將三分之一的股票資金用于購買外國股票的共同基金有助于防范國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分享國外成長收益。目前直接投資國外股票有一定困難，但是可以通過支付寶等平臺(tái)投資國外股票型基金。
這里，格雷厄姆對市場上“低買高賣”的投資說法進(jìn)行評價(jià)，他認(rèn)為低買高賣基本上是不可行的，除非擁有特殊的才能或感覺。這體現(xiàn)了他對技術(shù)分析持否定的態(tài)度。很多人將基本面分析和技術(shù)分析視為兩大對立門派，包括格雷厄姆本人，對技術(shù)分析也是嗤之以鼻。實(shí)際上兩種學(xué)說并非水火不相容，相反，我認(rèn)為兩者在證券分析的具體適用上是相互補(bǔ)充，相輔相成的。價(jià)值分析，也叫基本面分析流派強(qiáng)調(diào)，從公司基本面出發(fā)判斷股票是否值得購買，也就是從眾多的股票中篩選出優(yōu)秀公司的股票，一旦選中就應(yīng)該購買，沒有擇時(shí)的概念。然而事實(shí)上，同一家公司，基本面具有相對穩(wěn)定性，但股價(jià)在短期卻有極大幅度波動(dòng)的可能。如果不擇時(shí)，雖然能買到好股票，但付出的是極高的價(jià)格成本，對投資者來說，盈利空間受到擠壓，且股票價(jià)格未必能按預(yù)期的方向走。
技術(shù)分析流派認(rèn)為，基本面分析具有極大的局限性，如信息不透明、造假等行為都會(huì)大大削弱基本面分析的可靠性，而價(jià)格指數(shù)則真實(shí)反映了股票的所有信息，他們在對長期股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了股票價(jià)格指數(shù)的走勢具有趨勢性這一重要論斷，認(rèn)為長期來看，任何一只股票都不可能脫離大盤走勢（短期的偏離是正�，F(xiàn)象）。在此基礎(chǔ)上，分析出多種預(yù)示趨勢上漲、下跌、盤整、反彈、回調(diào)的技術(shù)模型，認(rèn)為只要出現(xiàn)了上述指標(biāo)，就可以進(jìn)行相應(yīng)的投資操作�？梢�，基本面分析和技術(shù)分析解決了不同的問題，各有所長。投資股票的首要問題是投資什么股票？對于這個(gè)問題，技術(shù)分析很難回答，但基本面分析可以，因此，我們學(xué)習(xí)基本面分析的方法來構(gòu)造我們的股票池。其次要回答何時(shí)買賣股票的問題，基本面分析只有在公司基本面發(fā)生重大變化時(shí)才發(fā)出買賣指令。一方面，事實(shí)上股票價(jià)格的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于變化信息公布的時(shí)間，也就是說，等投資者知道公司基本面發(fā)生重大變化時(shí)，已經(jīng)失去了出逃或買進(jìn)的最佳時(shí)期；另一方面，哪怕公司基本面沒有絲毫變化，股價(jià)也會(huì)隨行業(yè)甚至宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化發(fā)生變化，這是基本面分析無法有效解決的問題，而技術(shù)分析可以從圖形上看出價(jià)格變化趨勢，在突破買賣點(diǎn)時(shí)發(fā)出買賣指令，實(shí)現(xiàn)及時(shí)的買賣。因此，我們學(xué)習(xí)技術(shù)分析的方法，來幫助我們找到最合適的買賣點(diǎn)。當(dāng)然，技術(shù)分析的難點(diǎn)在于找到及時(shí)性強(qiáng)、成功率高、操作簡單的買賣趨勢指標(biāo)。
在股市技術(shù)分析權(quán)威之作——《股市趨勢技術(shù)分析》一書中，作者提出了股市的三種趨勢：基本趨勢、次等趨勢和小趨勢，同時(shí)概況了一些重要形態(tài)，如頭肩頂形態(tài)（又分為標(biāo)準(zhǔn)頭肩形態(tài)、復(fù)合頭肩形態(tài)）、頭肩底形態(tài)、休眠底形態(tài)、圓頂形態(tài)、圓底形態(tài)、對稱三角形形態(tài)、直角三角形形態(tài)、上升三角形形態(tài)、下降三角形形態(tài)、箱體形態(tài)、M頂形態(tài)、W底形態(tài)、鉆石形態(tài)、楔形形態(tài)、旗形形態(tài)等等。從操作層面來說，這些形態(tài)類型多樣辨識(shí)難度大，同時(shí)這些形態(tài)形成的周期長（一般是月線級(jí)別）且滯后。往往是上漲中后期才發(fā)出買入指令，下跌中后期才發(fā)出賣出指令，一來一回沒有太多的獲利空間，對中短期波動(dòng)無能為力，積極型投資者基本無事可干。正如格雷厄姆在本書后面章節(jié)批評的：“從1938年開始，道氏理論的操作主要是使從業(yè)者在較低的價(jià)格賣出，然后又在更高的價(jià)格買入。此后近30年的時(shí)間里，僅僅購買并持有道瓊斯工業(yè)指數(shù)的人，能夠得到明顯更好的結(jié)果。”而我國近幾年流行的神秘《纏論》中的趨勢指標(biāo)更是晦澀難懂，學(xué)界倒是借此概念出版了不少《纏論》解讀類書籍，不知道這些作者除了稿酬外，在股票投資實(shí)戰(zhàn)領(lǐng)域是否有所更大收獲。
格雷厄姆在前文中提到，積極型投資者必須要有自己的投資策略，且該策略尚未流行。對我們而言，技術(shù)分析的策略也是如此，必須有自己獨(dú)特的技術(shù)分析策略。因?yàn)椤澳骋焕碚搹V受歡迎這種現(xiàn)象本身會(huì)對市場行為產(chǎn)生影響，從而削弱這種理論的長期盈利能力。道氏理論似乎可能在創(chuàng)造著這種自我驗(yàn)證。”
第九章作者對基金投資進(jìn)行評論。格雷厄姆認(rèn)為基金總體上是有用的，至少培養(yǎng)了人們儲(chǔ)蓄和投資的好習(xí)慣，并免受股市錯(cuò)誤投資的巨大損失。他認(rèn)為優(yōu)秀基金一般具備以下特點(diǎn)：
1）經(jīng)理是該基金的最大股東；
2）費(fèi)用低廉；
3）敢與眾不同，不盲目從眾；
4）不接納新的投資者，以免受基金膨脹之痛。
一旦出現(xiàn)以下情況，就要考慮賣出：
1）該優(yōu)秀基金的經(jīng)理跳槽；
2）資產(chǎn)過度膨脹；
3）費(fèi)用大幅上升；
4）羊群行為：從眾，安于現(xiàn)狀。
5）交易策略大變。
第十一章作者介紹了普通投資者證券分析的一般方法，主要是估值的方法。
第十二章作者對每股收益進(jìn)行討論，提出以下因素（主要是財(cái)務(wù)處理）會(huì)導(dǎo)致實(shí)際收益不真實(shí)，需要投資者注意：
1）使用特殊扣除法：如預(yù)提未來的虧損導(dǎo)致實(shí)際每股收益偏低；
2）由于以往虧損導(dǎo)致所得稅下降進(jìn)而使實(shí)際實(shí)際每股收益偏高；
3）大量可轉(zhuǎn)債的稀釋作用使實(shí)際每股收益偏低；
4）折舊方法的變更；
5）研發(fā)費(fèi)用扣除方法變更：一次性還是分?jǐn)偅?/span>
6）存貨估價(jià)方法變更：先進(jìn)先出還是后進(jìn)先出。
第十三章作者以四家上市公司為例進(jìn)行了公司比較，可以從盈利能力、穩(wěn)定性、增長率、財(cái)務(wù)狀況、股息及股價(jià)歷史變化角度進(jìn)行比較分析。
第十四章作者對防御型投資者如何進(jìn)行選股進(jìn)行更詳細(xì)指導(dǎo)：
1）企業(yè)規(guī)模適當(dāng)：排除小企業(yè)；
2）財(cái)務(wù)狀況強(qiáng)勁：流動(dòng)資產(chǎn)為流動(dòng)負(fù)債的兩倍；
3）利潤穩(wěn)定：過去十年均有利潤；
4）股息記錄：過去二十年連續(xù)付息；
5）利潤增長；
6）市盈率適度：不高于過去3年平均利潤的15倍；
7）股價(jià)資產(chǎn)比適度：不超過1.5倍。
當(dāng)然作為讀者，我們學(xué)會(huì)這些分析視角就可以了，具體數(shù)字僅做參考。
第十五章作者對積極型投資者的股票選擇給出一些建議。建議積極型投資者應(yīng)該尋找被低估、受歧視的股票。
第十六章作者評價(jià)了可轉(zhuǎn)換證券及認(rèn)股權(quán)證。格雷厄姆建議投資者盡量不要去碰牛市后期新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。
第十七章作者列舉了四個(gè)案例來說明投資者如何因?yàn)楹鲆暳艘恍┗镜木拘盘?hào)導(dǎo)致虧損。
第十八章作者從市值倍數(shù)、凈收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、利潤增長率、利息保障倍數(shù)等角度，對八組公司進(jìn)行比較分析，建議投資者尋找價(jià)格大大低于價(jià)值的股票。
第十九章作者介紹了股息政策。格雷厄姆指出股東應(yīng)當(dāng)對管理層抱有更加明智和積極的態(tài)度，要慷慨地對待工作出色的管理層。一般來說，成長型企業(yè)留存利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)比現(xiàn)金分紅更有利于公司發(fā)展，但業(yè)績平平的公司還是分紅到手好。送股是將利潤轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)股是將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，所以公司只能在盈利情況下才能送股，但虧損情況下仍能轉(zhuǎn)股。
第二十章，作者介紹了作為投資中心思想的“安全邊際”。格雷厄姆指出，所謂“安全邊際”，是指一旦公司未來的收益下降，也可以防止投資者遭受損失。分散化是保守的投資者長期堅(jiān)守的信條，當(dāng)購買具有安全邊際的證券種類越多時(shí)，總體利潤超過總體虧損的可能性就越大。
最后，分享書中一段極具啟發(fā)性的話：一次幸運(yùn)的機(jī)會(huì)，或極其英明的決策所獲得的結(jié)果，有可能超過一個(gè)熟悉業(yè)務(wù)的人一輩子的努力，其背后存在著有準(zhǔn)備和具有專業(yè)能力等條件，必須打下足夠的基礎(chǔ)，具有一定的手段、判斷力和勇氣，才能利用這些機(jī)會(huì)。
